原标题：新股评级：全达电器集团控股，享誉港澳的低压配电及电力控制装置制造商

  全达电器集团控股（是享誉香港、澳门及中国内地的低压配电及电力控制装置制造商及供应商。公司的产品涵盖低压配电柜、电动机控制中心、电动机就地控制屏、若干配电箱及控制箱（包括微型断路器配电箱、塑壳断路器配电箱、电源自动切换配电箱、电源手动切换配电箱及接触器箱），以及包括汇流排连接位置、熔断器、熔断丝开关、盖板及绝缘板等若干电气零件及更换件。

  全达电器拟发行4.5亿股，其中10%为公开发售，90%为配售，另有15%超额配股权。每股发行价0.30-0.38港元，每手10000股，入场费为3838.29港元，预计净筹约8970万港元。上市后的市值大约5.40-6.84亿港元。

  全达电器的招股时间定在2018年4月27日-5月3日，5月11日开始在主板买卖。

  香港的低压配电及电力控制装置市场于2012年至2017年曾经历稳定增长，市场规模（按营收计）由11.83亿（港元，下同）增至17.70亿，于2012年至2017年期间的复合年增长率为8.4%。此主要是由于宏观经济的增长及香港房地产的持续投资大幅扩大电气装置（如工厂、商业物业及住宅物业的配电装置、工业设施及电网补充设施的控制单位）市场。2015至2017年，香港市场的行业参与者总数分别约为140间、145间及150间。

  澳门低压配电及电力控制装置市场于2012年至2017年期间曾经历稳步增长，市场规模（按 营收计）由2.6亿增至3.68亿，于2012年至2017年期间的复合年增长率为7.2%。该市场主要是受房地产的持续投资及楼宇翻新工程所带动。下游应用（如商业物业（包括餐厅、娱乐场所、办公大楼）以及住宅物业配电）对低压配电及电力控制装置的需求仍然强劲。2015至2017年，澳门市场的行业参与者总数分别约为32间、30间及30间。

  中国内地的低压配电及电力控制装置市场于2012年至2017年期间取得迅速增加，市场规模（按营收计）由747亿港元增至1035亿港元，2012年至2017年期间的复合年增长率为6.7%。该市场主要由中国宏观经济稳步的增长、续城市化、庞大基建建设投资及制造业加快速度进行发展带动。随著相关政策及法规的实施，低压配电及电力控制装置市场将更加标准化，并将继续取得快速健康发展。

  经营至今逾20年，全达电器是享誉香港、澳门及中国内地的低压配电及电力控制装置制造商及供应商。公司的产品涵盖低压配电柜、电动机控制中心、电动机就地控制屏、若干配电箱及控制箱，以及包括汇流排连接位置、熔断器、熔断丝开关、盖板及绝缘板等若干电气零件及更换件。

  全达电器的总部设于香港，但是生产活动则全部位于中国内地的生产基地进行。目前公司有两间营运实体（广州全达及东莞全达）于中国广东省各自经营一间厂房。

  广州全达生产的产品供应给中国内地客户，而东莞全达所生产的产品则透过全达电器金属供应给香港及澳门的客户。

  根据弗若斯特沙利文报告，全达电器应占2017年香港整体低压配电及电力控制装置市场所产生总收益的约8.1%，因此排名第二。

  全达电器的五大客户包括属香港上市公司的附属公司、中国上市公司或以香港或日本为总部，实力丰沛雄厚的私人集团的成员公司且于香港、中国及╱或澳门拥有业务的机电工程公司。

  于2015、2016及2017年，公司五大客户应占的总销售额分别约为1.27亿、1.15亿及1.08亿，分别占公司总营收的约67.8%、64.3%及54.3%。

  2017年，全达电器的营业收入同比增长约10.72%，主要是由于1）电动机就地控制屏销售额增加约3140千万；2）电动机控制中心销售额增加约300万；及3）电气零件及更换件销售额增加约40万。

  2015、2016及2017年，全达电器的毛利别约为5025万、5518万及5691万，毛利率分别约为26.9%、30.8%及28.7%。其中，归属于中国内地的毛利分别约为570万、570万及440万，毛利率分别约为13.7%、22.1%及35.8%；归属于香港及澳门的毛利分别约为4460万港元、4950万及5250万，毛利率分别约为30.7%、32.2%及28.2%。

  2017年，全达电器的毛利率下降主要是由于东莞全达厂房产能饱和，导致公司将更多的制造程序及安装工程分包予第三方，因此导致分包费用增加约290万。

  1）没办法保证与中国内地客户的经营业绩将于2017年之后的财政年度有所提升；

  2）计划搬迁现有的广州全达厂房，并维持及提高东莞全达厂房的生产能力，而未来相关计划可能会引起折旧费用的增加，并可能对公司的经营业绩及财务情况产生不利影响；

  3）截至2017年12月31日止三个年度各年，五大客户占总营业收入逾50%，而未来五大客户任何一方的销售出现下跌均会对公司的营运及财务业绩产生影响；

  4）销售以个别销售项目或采购订单为基准，该类项目或订单属非经常性质，销售项目或采购订单数目出现任何显著减少会影响公司的营运及财务业绩；

  5）客户延迟付款及/或拖欠付款的风险，而对公司的营运及财务情况产生不利影响。

  全达电器拟发行4.5亿股，其中10%为公开发售，90%为配售，另有15%超额配股权。每股发行价0.30-0.38港元，每手10000股，入场费为3838.29港元，预计净筹约8970万港元。上市后的市值大约5.40-6.84亿港元。

  公开发售包销商：首盛资本集团有限公司、富汇证券有限公司、高钲証券有限公司、阿仕特朗资本管理有限公司、潮商证券有限公司、利盟证券有限公司、联合证券有限公司、长亚证券有限公司、太平基业证券有限公司

  全达电器的招股时间定在2018年4月27日-5月3日，5月11日开始在主板买卖。

  发行完成后，全达电器总股本将为18亿股，按招股价0.30-0.38港元计算，公司市值大约5.40-6.84亿港元。按照2017年12月31日止的会计年度净利润计算，集团静态估值在43.4-55.0倍之间。

  2017年，全达电器的净利润从2016年的约2659万同比大幅度地下跌53%至1245万，除了毛利率下降外，很大一部分原因是2017年计入了高达1180万的上市开支，而2016年的计入的上市开支只有150万。考虑到2015年，全达电器的净利润大约为2442万，对比2016年较为稳定。所以假设撇除去上市开支后，2018年公司的净利润大约回归到2500万的水准，那么动态估值就落在21.6-27.4倍之间。

  港股的电气设备行业，还有上海电器（和中国高速传动（00658.HK）两家主要标的。其中，上海电器是中国制造装备业最大的企业之一，具有设备总成套、工程总承包和提供现代装备综合服务的优势。自上世纪九十年代以来，出售的收益一直居于机械行业前三，近三年来盈利能力也十分稳健，而同属重型电器设备行业的中国高速传动则是以专业生产高速重载齿轮为主的龙头企业。

  从估值比较显示，全达电器的估值明显是高于行业平均水准的。而公司主攻的香港低压配电及电控制装置市场，根据研究预测，2019年-2021年间该市场的复合增长率大概在5.5%，相对来说前景弹性空间并不大。所以全达电器这样高水平的估值并不是太吸引。

  扣除全达电器就股份发售已付及应付的包销佣金及估计开支后，并假设超额配股权不获行使及发售价为每股股份0.34港元，公司自股份发售的所得款净额共计将约为8970万，用途如下：

  1）所得款项净额中的约7010万或约78.2%用于中国广东省购物一间厂房；

  2）所得款项净额中的约1590万或约17.7%用于购买及替换公司东莞全达厂房的机器及设备；

  尹民强先生于2017年6月29日至2018年1月11日期间任公司的非执行董事，并于2018年1月12日调任执行董事，目前负责整体策略规划及公司业务发展及营运的日常管理。尹民强先生持有香港机电工程署颁发的电业工程人员注册证明书，为一名B级电业工程人员，低压配电及控制装置行业拥有逾24年的经验。

  梁家威先生为公司的创办人之一，现负责监察公司业务发展及营运的日常管理。梁家威先生于低压配电及控制装置行业拥有逾24年经验，于1987年7月及1988年7月分别获职业训练局颁授基本机械工程证书及预修证书。

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