2015上半年公司营收42.23亿元，同比下滑13.7%，净利润2.88亿，同比下滑43.2%，符合个人预期。

　　很好理解公司业绩的下滑。国际油价大幅度地下跌加上天然气价格改革，使得天然气作为石油的替代燃料的价格上的优势与2014年上半年相比大幅减弱。公司天然气装备的市场需求大幅度下滑，这是营收下滑的原因。另一方面，标准罐式集装箱需求下跌，尽管特种罐式集装箱营收增长强劲，但化工装备业务整体还是出现下滑。液态食品装备分部的欧洲附属公司（核心经营单位）以欧元计价营收是增长的，但欧元兑人民币明显贬值。

　　1、天然气装备业务上半年营收同比下滑下跌28.5%至16.69亿元，LNG拖车、LNG车载瓶及LNG加气站等的销量与去年同期相比均呈不同幅度的下滑。能源装备业务的毛利率下跌2个百分点至18.8%，由于竞争压力加剧导致此等产品的平均售价下降。目前业务仍是占营收比最高的业务，占比为40.1%（2014年同期是46.5%）。

　　2015年上半年中国的天然气消耗量按年增加2.1%至约906亿立方米，上半年的需求大致平稳。其中LNG进口量下跌3.9%至约951万吨。主要是国际油价大幅度下滑及中国政府近年实施的天然气价格改革影响，削弱了油改气项目的动力及以天然气作为汽车燃料的吸引力（虽然2015年4月起实施天然气降价，但油价下跌更甚）。随着油价的暴跌，国家已多次放风表示将会在近期继续下调天然气价格，毕竟环保的天然气是一项长期发展计划，公司也表示对中国天然气行业的长远前景抱有信心。

　　2015年上半年，能源装备分部进行多项成功的研发项目，例如三万立方米LNG储罐、符合美国标准的LNG加气站、CNG高压气瓶拖车、高压储氢瓶及大型工艺压缩机。部分新开发产品已推出市场，为本集团收益带来贡献。有若干LNG水上应用装备的研发项目已在进行且会于下半年继续，例如用于水上运输的LNG岸基式加气站系统及LNG运输罐。此外，能源装备分部积极研发用于不同能源的装备，例如核能用的燃料储罐及井口气装备。在油价低迷的环境下，研发团队亦致力为国际市场开发多种LPG装备。此外，研发团队于开发EPC（设计、採购及安装施工）服务担当重要角色，并为发展各类型的LNG及CNG加气站以及船舶油改气的解决方案作出贡献。

　　油价疲弱为能源装备分部的LPG装备业务发展提供机会。该分部会促进改良本集团LPG拖车及储罐的设计及捕捉市场商机，会进行深入市场研究及探索新的增长潜力，例如有关锅炉煤改气的政策。公司还提到了一带一路：在一带一路计划下，能源装备分部会继续注视东南亚及俄罗斯的市场机会，尤其是CNG产品及加气站系统、LPG球罐及其他LPG装备。

　　此外，公司继续表示要在行业低迷的环境下利用自身优势进行产业整合：倘出现可形成良好战略契合的收购机会，而收购价亦合宜，能源装备分部将考虑有关收购机会，为长远发展奠定巩固基础。

　　公司最后提出要减少相关成本、停止扩张来应对寒冬：本计划于2015年设立LNG船用加气瓶、LNG船用的LNG加气装备及相关装备的生产基地。鉴于短期内天然气市场不稳定，本集团为顾及资本性支出，决定暂缓设立上述生产基地。

　　2、罐式集装箱业务上半年营收下跌8.6%至15.15亿，占整体营收36.4%（2014年同期为33.0%）。化工装备业务毛利率下跌1.5个百分点至15%，平均售价下跌及生产所带来的成本上升所致。

　　在连续多年增长后，化工装备业务遭遇周期向下，公司于去年成功开发符合国际标准的LNG罐式集装箱出口美国。但2015年上半年LNG罐式集装箱的销售表现疲弱，公司估计下降趋势会在2015年下半年持续。公司表示会促进压缩成本。

　　化工装备2015年上半年的研发成果有：39吨20英迟ISO罐式集装箱、轻型结构移动底盘罐式集装箱及适合铁路敞车工况的20英迟32立方米大容积罐式集装箱。未来将探索其他特种及高端种类的罐式集装箱，例如低温罐式集装箱、近海油气资源用罐式集装箱及液态食品运输用罐式集装箱。

　　3、液态食品装备业务营收下滑4.7%至9.78亿元，占整体营收比为23.5%（2014年同期为20.5%）。毛利率维持稳定为16.9%（2014年同期17%）。

　　2015年上半年，液态食品装备分部发展还算不错，订单及销售额稳定。整合于2012年向Ziemann集团购入的若干资产后，液态食品装备分部已成为啤酒及其他液态食品生产商的全面交钥匙工程解决方案供应商。除啤酒、果汁及奶类产品的市场外，公司会继续拓展其他高端产品，如医药及生化产品。

　　研发方面，2015年上半年液态食品装备分部研发出实现用户要求规格的啤酒厂整体工艺交钥匙系统。除此以外还有新型麦汁煮沸器、脱氧水製备系统、生物医药发酵储罐等项目。

　　通过2014年下半年收购南通大罐，液态食品装备分部在中国市场的空间已经打开，公司将会促进开发特别为中国市场设计的酿酒设备。通过继续向中国引入欧洲的先进生产技术和自动化加工技术来整合从南通大罐收购的业务，加上中国较低的生产所带来的成本，未来前景很广阔。

　　1：能源装备：CNG能承受压力的容器，CNG拖车，LNG，LPG拖车及储存罐，天然气加气站系统，天然气压缩机，LNG应用等项目工程服务。相比市场上的其他竞争者，中集安瑞科是市场上LNG和CNG产业链最全的公司。中集安瑞科在低温储罐，低温槽车等产品的优点较强，相关这类的产品的市场占有率很高。LNG槽车国内市场占有率50%+，LNG储罐市场占有率30%+，车用瓶和加气站均在25-30%之间，CNG（压缩天然气）为70%+（其中加气站占比30%以上）、LPG（液化石油气）为50%。

　　2：化工装备：化学液体，液化气体及低温液体罐式集装箱。公司的罐式集装箱品牌“南通中集”销量全球领先，占据了全世界50%以上的市场份额。

　　3：液态食品装备：液态饮料的不锈钢加工罐及储存罐，项目工程服务，该业务主要面向欧洲客户，但公司也在积极拓展亚洲特别是中国的市场，因为潜在增长空间很大。据中国食品和机械工业协会统计，我国液态食品包装机械年销售额增长率均超过20%。

　　综合来看，公司整体毛利率下跌1.5个百分点至17.0%，净利率下降2个百分点至8.9%。资产负债率仍维持在42%的位置，ROE大幅度地下跌5个百分点至4.76%。

　　应收款仍在增长，同比增长10.2%至38.9亿，存货持续下滑，同比下滑15%至19.2亿。公司共有存款8603万元，短期借贷2.7亿（其中关联方贷款2.1亿），长期借款9408万，均较年初有所增长，较去年年中大幅度增长。公司保留淨现金为13.17亿元（年初为16亿元），淨现金结馀额的减少主要归因于股权收购的代价及期内分派的股息。经营活动所产生现金淨额为人民币2.76亿元（去年同期-4940万元）。除了借款略有增长外，公司整体资产负债表和现金流非常健康。

　　结论：虽然行业仍在遭遇寒冬，但我坚持认为油价在40美元是底部区间。对于中集安瑞科来说，在面对最寒冷的时候，公司营收下滑程度并不算很厉害，比我预期的要乐观一些，利润下滑程度相比较国内的富瑞特装、杰瑞股份这些石油产业链的企业来得更好一些。

　　目前公司PE(TTM)为7.5倍，按照中期利润下滑的程度，2015年末PE在13倍，目前公司PB为0.99倍，公司2014年末期派息每股0.195港元（远超2013年0.12港元的分红），相当于5%的股息率（相对创业板的富瑞特装，其PB高达4倍，每股股利只有0.2元，股息率0.34%），我认为这种估值已经足以反映了市场最悲观的预期。在油价见底的情况下，我强烈看多公司（当然不排除市场先生进一步打压）。

　　注：本人于6港元首次买入中集安瑞科2%仓位，之后大涨没有一点卖出操作，跌至5港元和4港元时连续两次加仓3%，目前持仓8%仓位，如股价继续下跌或油价出现趋势反转带动公司股票价格上涨则我会继续加仓至10%或更多仓位（不超过15%）。